Ch15 準備貨幣與貨幣的創造

• 
• 外匯
  • 外國貨幣(工具) & 外國 security
  • 外匯存底 Foreign Exchange Reserves
    • 央行持有的外匯數量
      • 廣義 (IMF)
        • 黃金 + 可兌換外匯 + 在 IMF 的準備存底 + 特別提款權 Special Drawing Right, SDR ¹
          • 台灣非 IMF 會員國 so 無後兩項
    • 狹義 (一般定義)
  • 不包含黃金&外幣現鈔 - so 僅包含可兌換外匯 for 台灣 - 外國貨幣(存款+支票+匯票-現金) - 外國政府/民間 security
    • 政府對外清算的資產
    • 干預外匯市場
    • 台灣具有巨額外匯存底
  • 1980s 以前外匯管制 - 所有外匯都需賣給央行，要外匯時也只能跟央行買
    • 1980s 後外匯管制&固定匯率解除 - 出超 → 外匯供過於求 → 外匯增加&本國貨幣升值 - but 央行購買外匯以維持低 NTD 匯價 → 央行持有龐大外匯，並釋出大量 NTD

15.1 台央行資產負債表

• 資產
  • 國內金融性資產&負債為內力，互相抵消後 = 0
  • 國外資產
    • 主要由央行持有
      • 以 NTD 在外匯市場購得
    • 其他是銀行&民眾的
    • 外匯存底 + 黃金 + 外幣現鈔 i.e. 廣義外匯存底
  • 金融機構債權
    • 貼現窗口
      • only 6.87%
        • 金融機構不喜歡透過貼現融通
  • 持有政府放款 & 企業債券，0%
    • while Fed 的美國公債、國庫券佔 90%
      • 2008 後 quantitative easing, QE / large scale asset purchase, LSAP → 買入大量美國長期公債&私人房貸擔保證券
• 負債
  • 通貨發行額 12% (分母：負債+淨值)
    • 準備貨幣 reserve money = 通貨發行額 + 金融機構準備金 - 央行庫存現金
    • while Fed 的佔 90%
      • bc 美元為國際準備貨幣
      • QE 後大幅上升的是金融機構準備性存款(?)而非通貨發行額
  • 定期存單 47%
    • 央行公開市場操作主要標的資產 so 反映央行貨幣政策
      • 買入外匯時會釋出新台幣，為避免資金氾濫，會發行定期存單將資金收回－沖銷 sterilizations
        • so 定期存單發行量&國外資產持有量呈 highly positively correlated
• 變化
  • 
  • 國外資產在 2009 上升 bc 2009-2010 大量國際熱錢 hot money 湧入台灣 → 央行干預外匯市場，購入大量外匯
    • 定期存單發行量隨之增加 for 沖銷大量釋出的 NTD

15.2 準備貨幣 reserve money

• alias
  • 貨幣基數 monetary base, MB
  • 強力貨幣 high-powered money
• 準備貨幣 = 通貨淨額 + 金融機構準備金 = 通貨發行額 + 存放央行(其他貨幣/金融機構在央行的準備性存款) - 央行庫存現金
  • 
  • 通貨淨額 currency in circulation
    • 全體貨幣機構以外的部門持有的通貨
    • 通貨淨額(e) = 通貨發行額(c) - (其他貨幣機構庫存現金(b)+央行庫存現金(d))
  • 金融機構準備金 total reserves
    • 金融機構準備金(a)+(b) = 其他貨幣機構在央行的準備性存款 | 存放央行(a) + 其他貨幣機構庫存現金(b)
    • 來源
      • 借入準備 borrowed reserves, BR
        • from 貼現窗口
        • 視銀行用貼現融通的意願
      • 非借入準備 non-borrowed reserves NBR
        • 準備金 - 借入準備
        • 直接受央行貨幣政策影響，為準備貨幣變動最重要因素
  • 央行放貸給銀行 or 向銀行買 security 也能增加準備貨幣

15.3 影響準備貨幣變動的因素

準備貨幣是央行的負債項目，so (除通貨發行額、存放央行、央行庫存現金之外)

• 央行資產項目上升/負債項目下降 → 資金從央行流入銀行體系，準備貨幣增加
• 央行資產項目下降/負債項目上升 → 資金從銀行體系流入央行，準備貨幣減少

各項目變動

• 國外資產
  • 央行購入外匯 → 釋出 NTD 到銀行體系 → 金融機構準備金增加，準備貨幣上升，vice versa
  • 
• 對金融機構債權
  • 貼現：資金 央行 → 銀行體系 → 金融機構準備金增加 → 準備貨幣增加
• 國庫存款轉存款
  • 稅收、國營事業盈餘等 銀行體系 → 央行 → 銀行準備金減少 → 準備貨幣減少
  • 政府支出 (公務員薪資、公共工程等)：資金 央行 → 銀行體系 → 金融機構準備金增加 → 準備貨幣增加
• 央行發行定期存單
  • 央行買 security：資金 央行 → 銀行體系 → 金融機構準備金增加 → 準備貨幣增加 (vice versa)
    • 台：單向公開市場操作
      • 今日定期存單到期量 a，新發行量 b
        • 新發行定期存單淨額 b-a > 0：金融機構準備金減少 → 準備貨幣減少
        • 新發行定期存單淨額 b-a < 0：金融機構準備金增加 → 準備貨幣增加
        • 

15.4 存款貨幣的創造

• 準備貨幣改變時，銀行體系會創造出貨幣
• 銀行體系創造出的貨幣為銀行的負債 i.e. 銀行存款 → 稱存款貨幣
• 假設
  • 銀行不持有超額準備
    • 應提準備以外的全拿去做放款 or 投資
  • 大眾不持有現金
    • 人們取得貸款後會直接存入銀行
• e.g.
  1. 央行跟銀行 A 買 $100 的定期存單 → A 多了 $100 不算在應提準備的準備金 → 放出 $100 給人們
  2. 人們跟 A 貸的 $100 存到銀行 B
  3. 應提準備 10%，so B 放出 $90 給人們
  4. on and on，創造出無限貨幣
  5. 
  6. 
• 公式
  • \(貨幣總計數=\dfrac{準備貨幣}{活存應提準備率}\)
    • 貨幣乘數 money multiplier = \(\frac{1}{活存應提準備率}\)
    • 準備貨幣 +100，應提準備率 10% → 貨幣總計數 +1000
    • 
    • 
• 若增加的準備金全數變成銀行的超額準備 or 人們持有的現金，則貨幣總計數不會增加

15.5 貨幣乘數的推導

• relax the assumptions in 15.4
  • constant C/D currency-demand deposit ratio
    • \(\frac{通貨淨額}{活期存款}\)
    • 民眾保留一定的現金 to 活存比率
  • constant ER/D
    • \(\frac{超額準備}{活期存款}\)
• 
  • \(\Delta M=m \times \Delta MB\)

15.6 影響貨幣乘數變動的因素

應提準備率 (負相關)

• 提高應提準備率 → 大幅降低貨幣乘數 → 貨幣總計數強力收縮
  • so 不常以此為政策工具
• 應提準備不能用於放款，如同對金融機構課稅
  • 許多國家大幅調降，甚至廢除 → 貨幣乘數變動幅度增加，央行難以控制貨幣總計數

超額準備對存款比率 ER/D (負相關)

• 市場利率－負相關
  • 市場利率上升 → 超額準備 oppurtunity cost 增加 → 銀行降低超額準備，vice versa
• 景氣變動－負相關
  • 景氣上升 → 市場資金需求增加、違約風險降低 → 減少超額準備，增加貸款，vice versa
• 銀行恐慌 or 金融危機
  • 金融危機 → 怕流動性危機(e.g. 擠兌) → 增加超額準備
  • 信用陷阱 credit trap
    • 2007-2009 Fed 挹注大量資金到銀行體系 (QE)，but 銀行對市場還是有巨大 uncertainty，不願意增加貸款 → 銀行體系超額準備暴增

通貨淨額對存款比率 C/D (負相關)

• 其他各類型資產的預期報酬－負相關
  • = 持有現金的機會成本
  • 存款利率提高 → 持有現金的 oppurtunity cost 增加 → 降低現金持有量 → 通貨淨額下降
• 其他各類支付工具
  • 其他支付工具 e.g. 信用卡、提款機、電子轉帳興盛 → 現金持有量下降 → 通貨淨額下降
• 銀行恐慌 or 金融危機
  • if 只有少數銀行被擠兌，人們領完錢還是存到其他銀行，so 通貨淨額不怎麼變
  • if 系統性危機，現金持有量上升，通貨淨額大幅上升

金融恐慌與金融創新

• 1930-1933 超額準備&通貨淨額大幅上升 → 貨幣乘數大幅下降，貨幣總計數強力收縮
  • 準備貨幣 +15% while M1 -25%
• 金融體系愈複雜，影響貨幣乘數的因素愈多，貨幣與貨幣總計數間的關係愈難預測
• 金融創新&金融鬆綁 → 金融工具與存款替代性高，快速在之間流動 → 貨幣總計數與實質經濟活動的關聯微弱，失去經濟活動指標作用
  • 1990s 多國改以利率做為貨幣政策指標

名詞

• 準備貨幣；Monetary Base；MB
• 通貨淨額；Net Currency；C
• 活期存款；Demand Deposit；D
• 金融機構準備金；TR
• 應提準備；Required Reserve；RR
• 超額準備；Excess Reserve；ER

習題

• 1.
  • (a)
    • 非。家庭所持有的股票，是國內的權利與債務關係，抵銷後等於零，並非國家財富的一部分。
  • (b)
    • 錯，金融機構準備金 -1000，通貨淨額 +1000， 準備貨幣不變
  • (c)
    • 錯，M1B 減少 1M，M2 不變
      • 定存屬 M2
• 2.
  • 當央行大量購買外匯時，國外資產數量增加，銀行體系資金變多，央行為了收回銀行體系資金，便發行定期存單沖銷。
• 3.
  • 當準備金以超額準備或是現金的方式文在，並不能被放款出去，無法引發銀行體系存款與放款的連鎖效應，創造存款貨幣，因此貨幣乘數下降
• 2. (a)
     • 央行大量購買外匯 → 釋出新台幣到銀行體系 → 銀行準備金增加 → 準備貨幣上升
  3. (b)
     • ?
  4. (c)
     • 銀行準備金增加 → 準備貨幣增加
  5. (d)
     • 銀行準備金減少 → 準備貨幣減少
  6. (e)
     • ?
  7. (f)
     • 銀行準備金增加 → 準備貨幣增加
  8. (g)
     • ?
• 5.
  • (a)
    • 超額準備對活期存款比率上升 → 貨幣乘數降低
  • (b)
    • 淨發行量 100 億，吸收銀行體系資金 → 準備貨幣減少，but 貨幣乘數不變
  • (c)
    • 通貨淨額對存款比率下降 → 貨幣乘數上升
  • (d)
    • 超額準備對活期存款比率&通貨淨額對存款比率上升 → 貨幣乘數降低
• 6.
  • (a)
    • TR = RR+ER = \(r_D\)D + 0.05D = 0.15D = 600B
    • D = 4000B
    • MB = (0.25+0.1+0.05)4000B = 1600B
    • M = (0.25+1)4000B = 1400B
    • m = (0.25+1)/(0.25+0.1+0.05) = 3.125
    • C = MB-TR = 1000B
  • (b)
    • TR = 610B = 0.15D
    • D = 4067B
    • RR = rD = 406.7B
    • ER = TR-ER = 203.3B
    • MB = (0.25+0.1+0.05)4067B = 1626.8B
    • M = (0.25+1)4067B = 5083.75B
    • C = MB-TR = 1016.8B
• 7.
  • MB = C+A-D
    • 通貨淨額 + 金融機構準備金
  • 通貨淨額 = C-(B+D)
    • 通貨發行額 - 央行&金融機構庫存現金
  • 金融機構準備金 = A+B
    • 存放央行 + 金融機構庫存現金

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1. SDR: IMF's reserve asset to supplement its member countries' official reserves ↩