Ch6 利率風險結構和期限結構¶
利率的風險結構¶
違約風險¶
- 違約風險（倒帳風險） default risk / 信用風險 credit risk
- 風險貼水（風險溢酬） risk premium
- 風險利差 risk spread
- 因風險不同而造成的利率差異
- 將美國政府公債利率視為無風險利率 default-free rate/risk-free rate
- 景氣衰退 → 風險利差變大
- 信用評等 credit rating
- 標準普爾 SP
- BBB ↑－投資等級 investment grade
- BB ↓－投機等級 speculative grade／垃圾債券
- Moody's
- Baa ↑－投資等級
- Ba ↓－投機等級
- 標準普爾 SP
- 流動性風險
- 融資流動性風險 funding liquidity risk
- 無法獲得足夠資金
- 市場流動性風險 market liquidity risk
- 資產流動性不足（asset illiquidity）
- 融資流動性風險 funding liquidity risk
- 政府債券/公債 government bond／主權債 sovereign debt
債券所得稅（美國）¶
- 公司債收入需課稅
- 政府債券由各級機關自行決定是否課稅
- 財政部公債需課稅（federal income tax）
- 地方政府公債通常都不課稅
- → 若風險一樣則市政府債利率會較低
利率的風險結構與經濟景氣¶
- 從風險利差看出經濟情況
- LTCM Long-Term Capital Management 事件, 1998
- 主張持有開發中國家公債，放空美國德國公債
- 俄羅斯暫停短期債券償還 → 大量賣出前者，買進後者 → 利率差擴大 → LTCM 大虧
利率的期限結構 term structure of interest rates¶
不同到期期限的債券與利率的關係（同一發行人）（收益曲線）
多為正斜率
三大現象
- 不同期限的利率走向一致，但長期利率變動較短期利率小
- 短期利率處於歷史低點時，收益曲線為正斜率；處於歷史高點時，為負斜率
- 收益曲線多為正斜率
預期理論 expectations theory¶
- 只考量預期收益 → 不同期限債券完全替代
- 不同到期日的債券預期收益相等
- n 年期待券的利率 = 未來 n 年短期利率的平均 1
- 預期未來利率上升 → 收益曲線正斜率
無法解釋現象 3－收益曲線多為正斜率
市場區隔理論¶
- 只考量風險 → 不同期限債券是完全不可替代
- 人喜歡貸短借長 → 短期供＜需，長期供>需 → 短期利率較低，長期利率較高
- 無法解釋現象 1、2
流動性貼水理論¶
- 考量預期收益&風險 → 不同期限債券不完全替代
- 長期債券風險較高
- 未來利率變化
- 會轉賣 → 利率風險
- 通膨
- 未來利率變化
- 預期理論的公式再加上一個 risk premium（隨期限而增大）
- 解釋所有現象
利率的期限結構與經濟景氣利率的期限結構與經濟景氣¶
收益曲線反轉 yield curve inversion¶
- 3 個月期國庫券利率 > 10 年期公債利率
- 反轉後通常經濟陷入衰退
- 認為未來利率會下跌 → 長期利率降低
- 認為未來會通貨緊縮 → 長期利率降低
- 對未來景氣悲觀 → 企業發行長期債券意願減低 → 長期利率降低
- 長期利率 < 短期利率 → 貸長借短的銀行無利可圖 → 銀行放貸誘因降低
- 央行為抑制過熱景氣而調高利率，又短期利率變化幅度>長期 → 短期利率>長期利率
- 2 年期 vs. 10 年期的預測力較低
題目¶
https://www.evernote.com/l/ApCi6oZPfyZK7Lez1tV346A8HDVYmt3O_lw/
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計算 ↩